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炒股大牛是怎么选股的(两家大牛机构首次揭秘选股秘籍)

炒股大牛是怎么选股的

中国研究PB-ROE最牛的卖方机构东方证券和实践PB-ROE最牛的机构汇丰晋信基金公司,第一次在“聪明投资者”价值研习社聚首了!

东方证券策略首席、战略研究业务总监薛俊说了以下核心逻辑和结论:

1,我们在2014年左右开始关注PB-ROE,两个原因。

一,当时沪港通刚开通,外资要进来,ROE是大家都非常重视的指标。

二,欧美资金进入新市场后,对企业经营这一块的要求非常高。如果一家企业在五年中ROE一直低于一定的水平(参考5%),外资就要投弃权票。随着资本市场的国际化进程,PB-ROE指标会越来越有效。

2,中国的波动很大,导致了对股票的错误定价。有时候股票的PB会被低估,而ROE一直正向增长,这个策略不仅能够赚到成长的钱,而且能够赚到估值的钱。

3,过去十年,如果把市场里的股票做个筛选, ROE均值在10%以上,同时也保持一定的稳定性,我们大概筛选出了106家公司。

我们发现,什么策略都不做,也不需要选股,只要把100多只股票放十年,年化收益率能够达到17%左右。

我们在这个基础上再次优化,做了一个PB-ROE策略,比这个收益率要略高一点。而沪深300的十年总回报,年化只有5.7%左右。

4,就策略本身而言,PB-ROE体系能够帮助你提高选股标准,无形中提高收益率。

5,过去十年中,106家供公司分布的行业,正好代表中国过去高增长的行业。

在每个时期,有不同的公司出现,但茅台这些公司都没有入选,因为波动性比较大。

市场下跌的时候,这些股票也跌的,只是跌得比较少,涨的时候会涨地更多。

6,从业绩特征来看,高ROE启动,是处于业绩爆发期,只有在业绩高增长阶段,ROE才会有较高增长。我们在最后组合中,会把业绩也放在一起考虑。

7,PB-ROE模式作为一种选股策略,包括高ROE、高PB策略,低PB、高ROE策略,还有低PB、低ROE策略。

不同的公司,可能选择的策略不一样,高ROE、低PB策略可能是最好的。

低PB对股价风险提供了保护,但是PB本身也不能太低。如果在长周期里是一倍到五倍之间波动,比如像银行,如果很长一段时间低于一倍,我们要去看看公司到底出了什么问题,是否进入了价值陷阱。

8, ROE本身需要达到一定标准,比如,我们的标准是最少应该是8%以上,当然,有的是10%以上。ROE是有成本的,所以需要在一定水平以上。

9,作为卖方,我们主要是给买方提供筛选指标,把PB-ROE指标定的比较少。主要是ROE、PB和今年的业绩增速,在这之前,会再加上一点ROIC(投资回报率)、现金流指标,但核心仍然是以PB-ROE为主导。

10,具体筛选过程中,汇丰晋信很多是通过调研来进行,我们则主要是根据历史数据,尽量不掺杂主观的因素来构建模型。

11,PB-ROE有两种筛选方法:一种是规定ROE在多少以上,根据估值、业绩增来筛选。还有一种是每个季度从全市场选择一些股票,看它是不是被市场低估,如果被低估,ROE水平又非常高,可能会入选。

我们也做了一个简单预测,到上周左右,四倍左右的增速,近期表现应该略跑赢于沪深300。

12,我们每年只筛选三次,年报、中报、三季报选一次,选完之后,按照市值排列。

炒股大牛是怎么选股的

汇丰晋信投资总监郑宇尘从买方实践的角度,谈了一些核心有料的内容,现场参与的读者说,已经可以根据这些内部人才知道的逻辑,寻迹去找对应股票了,是很有价值的方法论,也很实操。

以下是郑宇尘讲话内容核心:

PB-ROE策略

1,我们在用PB-ROE策略进行选股的时候,PB和ROE数据都不是基于过去的,而是前瞻性的,我们一定会挑选至少有三家券商预测数据的公司。

纵轴是PB,横轴是ROE,最终会拟合出一条全市场回归线。我们会倾向于选择回归线右下方的股票,距离越远,被错误定价的程度可能越高。

2,PB-ROE的意义在于:

一,它提供了潜在的选股库。市场上有3000多只股票,PB-ROE用量化的方法去提高投资效率,对股票进行底层筛选。

二,PB-ROE是研究驱动的源动力。有了PB-ROE,从离市场回归线最远的点开始去研究,这样就为研究员提供了研究方向。

3,PB-ROE也不是简单的量化模型,不是低PB、高ROE的就一定要买,还要考察ROE未来的可靠性。比如一些周期性行业,在处于景气度顶点的时候,它的ROE是很高的,但未来很有可能出现反转。

4,我们的价值投资和市场上不一样的地方在于,我们不会像巴菲特,买入一家好公司然后长期持有,因为我们是相对价值,所以会更加灵活。

对于潜在标的,我们会在错误定价的时候买入,但如果经过一段时间,这个标的的当前的价值已经充分显现了,甚至被短期高估了,就会卖掉,去买其他性价比更高的标的。

传统价值投资策略会关注绝对的低估值,选股范围相对窄,我们会关注相对的低估值。

5,我们会通过一些主动的调整,对PB-ROE的指标进行优化,从而更好地衡量一些行业。

比如银行这个行业比较特殊,风险拨备比较少的公司会占便宜。如果我们把所有银行都统一调整成150%的拨备率,那么银行板块里各家公司的PB和ROE排序就和初始排序完全不同了,这样更有利于我们去找到真正好的公司。

6,通过不同行业的纵向对比,也更有助于理解行业当前所处的位置。

比如最近计算机行业的ROE是历史低位,PB也是历史地位;而钢铁行业的ROE处于景气的高端,PB相对来说也比较高。通过了解行业当前所处的景气度位置,能帮助我们去判断未来ROE大概率会往哪个方向去变化。

组合管理

7,我们的组合管理是自上而下的风险预算和风险控制。

风险预算,我们会根据产品定位和benchmark(基准)性质,对所有产品确定组合跟踪误差的上限,比如8%或者10%,这样能够控制基金的投资偏离,保证基金始终是符合投资目标的。风险控制则是去控制组合的风险暴露。

8,组合管理当中最重要的,还是组合优化器,运用量化工具帮助基金经理对组合进一步调整。

比如当基金经理打算买入一只股票,该买入3个点还是3.5个点呢?我们的做法是,通过组合优化器,设定组合的行业偏离、因子偏离的限制等等,再把打算买入的股票放进去,看预期的超额收益是不是和带来的主动风险是否匹配。

9,基金经理对组合的优化是投资驱动研究,PB-PROE是研究驱动投资,所以我们的投资研究是双向交流、双向互证的。

大类资产配置

10,大家都知道市场预测很难,预测本身是不可靠的,预测“预测本身的置信度”也是不可靠的,所以我们的做法是,尽量去理解当下。

首先,分析目前市场处在什么样的位置,其次,再考虑从这个位置出发,未来大概率会向哪里发展。

尽管资产配置也是要做主观判断,也有“拍脑袋”的成分,但通过固定的投资框架,我们每次“拍脑袋”都是“同一个位置”、“同一个姿势”。

11,我们的资产配置策略是二维的、基于风险溢价和波动性的资产配置策略。

一维是波动率,因为波动率刻画了市场的风险。比如说美股市场,过去几年的波动率是比较低的,但今年第一次调整后波动率上升,你会发现大型ETF的机构投资者份额不断下降。

从市场长期表现来看,业绩通常没有持续性,但波动率的持续性较高,所以我们可以通过观察波动率的变化,来了解当前市场的风险水平处于什么样的位置。

当长期波动率和短期波动率发生偏离,如果预期回报差不多,说明这个资产的的性价比下降了。

12,另一维是资产隐含的风险溢价。我们可以计算出各类资产的要求回报率和无风险利率的差值,也就是各类资产隐含的风险溢价。

如果我们认为市场总会向均值回归,那么当前的风险溢价越高,意味着我们可以用相对便宜的价格买进这个资产,未来可能获得的收益也就越高。

投资目标、理念和业绩考核

13,一个好的投资体系必然是四位一体的,包括投资目标、投资理念、投资流程以及业绩评价体系。理念和目标代表了我们的方向,而流程和业绩评价则是对前者的保障。

14,投资不能光有好的投资理念和投资目标,更需要科学的业绩考核体系去指引,以严谨的投资流程去保障。

如果业绩考核和评价与投资目标是背道而驰的,比如要求获取超额收益,但最终却考核绝对业绩排名,那么基金经理最终的投资行为相对于最初的投资目标,肯定会产生偏差。

15,如何避免基金经理状态波动,或者基金经理离职对基金业绩的影响,能够最大程度保护投资人的利益?这时候就一定要有一套体系化的流程,去帮助和保障基金经理能够持续性地获取超额收益。

16,汇丰晋信希望让业绩“可解释、可复制、可预测”。

业绩可解释,就是能够清楚地解释基金获取的超额收益来自哪里,并且来源是真实可靠的;

业绩可复制,就是获取超额收益不是靠运气,而是有具体的投资策略和投资流程加以保障,是可以持续的;

业绩可预测,我们所有产品的主要投资方向和风险及收益特征是非常清晰的,能够让投资者相对简单地对基金业绩建立合理的预期。

17,业绩考核上,我们会重点关注基金的信息比率。我们会每个月对基金经理的业绩进行回顾,计算基金的跟踪误差,看基金经理在承担了多大的风险之后创造了多大的超额收益。

我们还会用归因分析反思基金经理在选股、行业配置、因子暴露上是否有所偏颇。比如从总回报模型分析,所有基金的资产配置的贡献都是负的,那就要反思是不是系统性偏差。

再就是用因子分析图去看组合在各个因子上的暴露,是否和产品的性质相符,以及是不是基金经理自己想要的暴露。

18,我们希望通过业绩评价体系分离基金经理的运气和能力,告诉投资人哪些是运气,哪些是能力,让投资人只为基金经理的能力买单,而不是为运气买单。

19,既需要超额收益,又需要排名,那么市场出现变化的时候,基金经理就会考虑,是不是需要偏离投资目标,去和市场做博弈,顾忌太多反而不能集中精力做好价值挖掘。

因此我们就通过设立比较科学和明确的目标,让基金经理能够集中精力做好价值投资,这样反而更有利于提高基金获取超额收益的能力。

以上,相同点一句话,都是来自用PB-ROE的价值投资方法。

差异呢?我们总结如下:

东方证券作为研究的卖方,基于客观的历史数据做筛选;汇丰晋信作为买方,基于调研根据未来的PB-ROE做主观动态调整。

一句话,东方证券相对客观,汇丰晋信在这个框架体系内做了主动选择。

但是,为了不让主动选择偏离太远,汇丰晋信通过设定一系列的指标,让基金经理在这个体系框架内发挥。比如,偏离度、波动率,等等。

简单说,基金经理用PB-ROE选股,可以加入艺术化的成分,但不能太艺术,偏离了这个框架,有各种指标制约限制你。


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炒股大牛是怎么选股的

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