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与辉瑞制药有关的中国股票(A股的辉瑞制药)

这是价值事务所的第 96 篇深度文章。

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与辉瑞制药有关的中国股票

恒瑞医药,在成立《价值事务所》之前,vive写过,但那时候投研体系不如现在成熟,也没有leo、lee辅助,也是在很多粉丝强烈要求之下,我们决定重写这篇文章。

先说结论,恒瑞医药是家好公司,财务报表绝对是教科书级别的,接下来,我们从各方面进行分析。

一个科普

大家应该都看过电影《我不是药神》,药神中的格列宁,原版4万一瓶,印度仿制版500一瓶,引起大家的争议,这个药的现实版叫格列卫,国内仿制的厂家是豪森,豪森的董事长是钟慧娟,而钟慧娟恰恰是恒瑞医药董事长孙飘扬的夫人。

电影里面大家都骂4万一瓶的格列宁天价药,厂商黑心,救命药这么贵,真的好么?其实大家只看到了这个药生产价几毛几块,那是因为这是第二粒药,第一粒药可能要花30亿美金。

在美国,研发一个新药的成本大概是26亿美刀,其中14亿是支出,12亿是同期研发损失,即使国内的人力等各种成本低于美国,研发新药也不是谁都能参与的,这真真是一个高门槛的生意。

一个创新药有20年专利保护期,这20年里,其他任何厂商不得生产,但是一个创意从立项到获批可能需要10-15年的时间,这么漫长的时间就足以把很多实力不足的企业给熬死。

即使你研发成功了,成功申请专利,专利20年也是从你立项就开始算得,而一个药物你从渠道铺设到真正大卖怎么也得一两年吧,所以你药物真正大卖只有不超过五年的时间,你得用这点时间把前面的成本都捞回来,还得为公司、为股东挣些辛苦费。所以天价药之所以是天价药,都是有原因的。

创新药分三个等级:

1、Me-too:顾名思义,我和你效果一模一样,对现在有的药物结构进行微调,给他上一个其他的基团,或者改一个基团,比如甲基变乙基这种,但是没被别人申请专利的(最低等级的创新,我当年在药物化学实验室做的就是这个)

2、Me-better:顾名思义,我效果比你好一点点,还是对现有的药物进行调整,举个例子:

看到区别了么,奥沙西泮下面那个苯环装个氯原子,就变成了劳拉西泮,但是药物活性会比奥沙西泮好一点

与辉瑞制药有关的中国股票

3、Fisrt-in-class:全新首创药,全新的化合物,研发难度极大,风险极大,比如青蒿素就是这样的存在

一段历史

做了这么多铺垫,我们该请出今天的主角——恒瑞医药了。

恒瑞医药总部所在地——连云港,是名副其实的药都,豪森、恒瑞、正大天晴、康缘药业等知名药企都在这里,恒瑞的前身是连云港制药厂,根正苗红的国企,只做红药水等没啥技术含量但竞争极其强的东西,在1990年任用孙飘扬当董事长之后,恒瑞开始了180度大转变!

中国药科大学(被业界称为南药,北药是沈阳药科大学,药学界的两个扛把子高校)毕业的孙飘扬早早就知道,技术才是一切,而且重心从一开始就围绕抗癌药展开。

2000年恒瑞上市,募足资金之后就建立了自己的研发中心,之后恒瑞经历了产学研(与一些研究院合作,共建实验室,研究院围绕企业需求做研发,但是人家的目的是论文,你的目的是产品,后来合作失败,双方分手)、与国外研究机构合作研发等尝试后,恒瑞发现合作研发不可取,企业内部研发建设才是王道。

2003年恒瑞和法国制药巨头陷入专利官司,这场官司持续了7年,给恒瑞上了深深的一课,让孙飘扬清晰的体会到自主知识产权的重要性,于是自2009年起,恒瑞连续引入高端人才,重视人才培养,重视自主创新,重视原研,这让恒瑞成了国内名副其实的“研发一哥”。

恒瑞的研发之路分四个阶段:

1、做原料药,仿制药,凭孙飘扬敏锐的商业嗅觉,以快致胜,市场需要什么我做什么

2、国内低技术含量的仿制药竞争加剧,到了拼销售拼价格的地步,恒润开始寻找高价值的高技术含量的药品做国内首仿

3、经过产学研、与国际公司合作开发,逐渐摸索建立自己的研发体系,走上仿创结合的道路,艾瑞昔布、阿帕替尼这两个me-too类创新药便是这个阶段的代表

4、从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变

财务分析

恒瑞上市19年,分红融资比564.01%,十分优秀!

其资产负债率一直较低,都在10左右徘徊,2018年资产负债率为11.46%,没有任何有息负债,只有14亿的应付和2.23亿的预收,杠杆全部加给上下游,和自己无关,优秀!38.9亿的现金,没有一分钱利息支出,财务费用为:-1.24亿。就差在脑门上写:我不差钱四个字了。

恒瑞的财务报表绝对可以进入A股前十名,典型的让人一见倾心型。

恒瑞医药的研发是100%费用化,关于研发费用化、资本化我们讲过很多次了,因此这里就不重复讲解了,大家可以通过科大讯飞的传送门去科普一下:

科大讯飞链接:科大讯飞,市值高达700亿,却一家毁誉参半,一言难尽的科技公司

且恒瑞18年研发投入26.7亿!假设按行业惯例,他资本化30%,利润就会多出来8亿!!

其次,恒瑞的折旧几乎是全行业疯狂的,《价值事务所》分析了这么多上市公司,只有恒瑞是采用加速折旧法来计提提折旧。

打个比方,我家买一辆车,10万元,笃定可以用10年,一般的上市公司都用价值平均摊销,也就是每年折旧1万,每年影响1万的利润。而恒瑞的加速折旧,这样会使得前几年的利润更多受到影响,但也有好处,就是少交税。

聪明的大家发现了么,恒瑞严格的说,可以看成“藏了利润”,假设给恒瑞都按行业平均水平来折旧、研发资本化,恒瑞的利润至少增加8-10个亿,我们取个平均值,9亿算。

那么恒瑞2018年的利润为:40.66+9=49.66亿。那么市盈率要乘以0.8才是恒瑞真正的市盈率。

总结

恒瑞医药的财报亮眼,简直是A股的一股清流,分红大方,管理层靠谱,公司打90分都没有问题。

可是恒瑞目前的价格真心太贵,贵的让人下不去手,我们认为,目前恒瑞如此贵的原因主要是以下几点因素:

集采对仿制药板块打击严重,可医药类的基金,资金去向只能是医药板块,那恒瑞就成了避风港

A股公司虽多,好东西较少,能让人放心持有10年的更是少上加少,导致大资金愿意持有恒瑞

大家对恒瑞的创新药业务给予期望较高

当然其他因素也有,但是不论如何我们都认为,恒瑞太贵。

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最后,有一点想和大家共勉:散户要想改变自己的命运,就要不断的学习成长,不断寻找优秀的股票,跟着优秀的股票一起成长。

寻找优秀股票,必然离不开财务分析,但财务分析对很多人而言显得太艰深了,为此价值事务所的创始人和首席分析师Vive 专门给大家准备了一堂非常简单,好懂的,纯小白也可以跟着看得懂,学得会的财务分析课。课程只有9堂课,每一堂课只需要花几分钟学习,你也可以掌握财务分析的技巧,强烈建议大家学习!

从此,你就再也不用怕看不懂个股的财务情况了。

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